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专题：中国经济远景重大、锦绣长进——2025天下两会财经止境报说念🦄九游下载中心_九游游戏中心官网

　　起首：中航证券研究

　　文 张超 方晓明 

　　近一周行情

　　本周，国防军工（申万）指数（2.74%），行业（申万）名次（7/31）；

　　上证综指（+0.97%），深证成指（+2.25%），创业板指（+2.99%）；

　　涨幅前五：泰豪科技（+49.82%）、科念念科技（+47.44%）、海兰信（+45.50%）、华丰科技（+37.21%）、新雷能（+34.83%）；

　　涨幅后五：宗申能源 （-5.36%）、中国船舶（-5.05%）、中国能源（-4.54%）、广哈通讯（-4.53%）、中国长城（-4.44%）。

　　艰巨事件及公告

　　2月16日，据湖北卫视报说念，国产载东说念主飞艇“祥云”AS700再添电动款，该型号已通过首飞放飞评审，记号着该型飞艇具备首飞要求，斟酌本月底首飞。

　　2月17日，中航成飞负责亮相本钱市集，中航工业成飞中枢财富实现全体上市。

　　2月17日，中国和澳大利亚两军在北京举行第23次防务政策磋商，中央军委连结咨询部副咨询长徐起零与澳国防军副司令皆普曼、国防部副通告长杰弗里共同摆布。

　　2月17日，据泰伯网音问，近日，天地航天顺利完成首件4.2米直径薄壁不锈钢火箭贮箱的研制管事，首发试验件于青岛分娩中心顺利下线验收。这一要害冲突记号着生意航天在材料编削和制造技巧领域迈出了艰巨一步，为将来我国生意火箭轻量化、低成本化和可相通使用奠定了坚实基础。

　　2月17日，中航工业、中国航发携“旋戈”-2000无东说念主直升机，“太行”发动机、AES100等多款明星居品亮相2025年阿布扎比国际防务展。

　　2月17日，海兰信公告，公司拟通过刊行股份及支付现款方式购买海南海兰天地海洋信息科技有限公司全体17名股东揣测持有的海兰天地100%股权，同期拟向不非常35名特定投资者刊行股票召募配套资金。

　　2月18日，南部战区新闻发言东说念主田军里空军大校示意，菲律宾1架C-208型机未经中国政府允许，作恶闯入中国黄岩岛领空，还倒置辱骂曲直，分布特地叙事。中国东说念主民自若军南部战区组织海空军力，照章依规追踪监视、教授驱离。

　　2月18日，据新华社汇报，由中国科学院空天信息编削研究院（空天院）研制的直升机航空大地电磁探伤系统，顺利应用于高原铁路建设工程，完成5000米高寒高海拔、复杂地形地貌地区的地质勘查任务。该套系统为我国首套直升机航空大地电磁探伤系统，具有皆备自主学问产权，技巧方针达到国际先进水平。

　　2月18日，索辰科技公告，公司全资子公司上海索辰数字科技有限公司拟以支付现款方式受让股权及/或增资，收购取得北京力控元通科技有限公司51%股权，并将其作为控股子公司纳入合并报表范围。

　　2月18日，中国船舶工业股份有限公司和中国船舶重工股份有限公司差别召开临时股东大会，审议本次领受合并往复有筹划等相关议案。晚间，两家公司同步发布股东大会决议公告称，经股东大会审议，本次领受合并往复有筹划等相关议案均获高票通过，记号着本次要害财富重组名目已完成一皆公司治理行径，两大千亿巨舰重组迈出关节一步。

　　2月19日，中国舟师第47批护航编队在亚丁湾海域组织开展反恐反海盗、对空督察、战伤救护及舰艇损管等多项教练，历练编队组织指挥和救急处突能力。

　　2月19日，长春“紫东漫空”低空大模子负责发布。该大模子由长春市与中国科学院自动化研究所产业化公司中科紫东太始连结打造，是中国首个低空行业大模子。

　　2月19日，中航西飞A320系列翼盒第三条分娩线落成暨首架居品托付典礼恢弘举行，记号着中航西飞国际转包名目在技巧编削与分娩效用上实现艰巨逾越。

　　2月20日，混动倾转eVTOL头部企业追梦空天科技20日晓谕，已连气儿完成Pre-A及Pre-A+轮亿元级东说念主民币融资。本轮融资由悦达汽车科创基金与耀途本钱连结领投，晓池本钱、同为本钱等跟投。

　　2月20日，中国行星探伤工程天问二号任务探伤器运抵西昌卫星发掷中心。天问二号任务将通过一次辐照，现实小行星2016HO3伴飞、取样、复返和主带彗星311P伴飞探伤等多项任务。面前，辐照场设施景象致密，正按筹划有序鼓励辐照前各项测试准备管事，筹划于本年上半年现实辐照。

　　2月20日，中国民用航空局副局长胡振江在京会见好意思国霍尼韦尔航空航天集团亚太区总裁徐军一瞥，两边就霍尼韦尔在华业务发展及加强协调等深远交流。

　　2月21日，纳睿雷达公告，公司拟通过以刊行股份及支付现款的方式购买天津希格玛微电子技巧有限公司的100%股权同期召募配套资金。

　　2月21日，南部战区新闻发言东说念主田军里空军大校示意，2月20日，菲律宾2架C-208型机、1架N-22型机，作恶闯入中国南沙岛礁近邻空域。中国东说念主民自若军南部战区全程掌捏、教授驱离。

　　汇报撮要

　　中枢不雅点

　　全年不雅点请温煦2025年军工投资策略《今朝更颜面》。

　　下月行将召开两会，军工行业相关斟酌有几方面积极要素：

　　①  国防开支预算行将公布，群众大变局下军费干与或将难降，斟酌将保管和GDP增长协调增长水平；军费是武器装备建设的物资保险，平定的军费数据将是军工行业信心之基；近期，我国酬酢部发言东说念主针对是否可能削减国防预行为出回话，“中国的国防费公开透明、合理适度。与好意思国等军事大国比较，中国的国防开销不管是占国内分娩总值的比重、占国度财政开销的比重，如祖国民东说念主均国防开销、军东说念主东说念主均国防开销等都是比较低的”，“事实也曾并将连续解释，中国有限的国防开销皆备是捍卫国度主权、安全、发展利益的需要，是感触世界和平的需要”；

　　②  低空经济、生意航天等政策新兴产业有望成为两会热议话题，并连接推动支撑政策推出和产业进程加速，也将连接诱惑市集温煦度和擢升热度；

　　③  高规格民营企业谈话会后，民入伍相关压力有望冉冉得到责骂；

　　④  “十四五”收官之年，延迟订单有望实现复原赔偿式增长。

　　本周，国防军工（申万）（+2.74%），在31个行业中名按序7。本周，中国船舶工业股份有限公司和中国船舶重工股份有限公司差别召开临时股东大会，审议本次领受合并往复有筹划等相关议案。两家公司同步发布股东大会决议公告称，经股东大会审议，本次领受合并往复有筹划等相关议案均获高票通过，记号着本次要害财富重组名目已完成一皆公司治理行径，两大千亿巨舰重组迈出关节一步。对于央企间潜在的整合、重组契机再次成为本周市集温煦的焦点。

　　一、央企并购重组再获温煦

　　并购重组是链主企业产业整合的艰巨器具和蹊径。对于本次上市公司“两船合并”咱们给出如下判断：

　　①  上市公司层面的“两船合并”并非是无理取闹，早在两船集团合并后的2021年中国船舶集团便容许“在5年内稳妥鼓励合乎注入上市公司的相关财富及业务整合以经管同行竞争问题”，本次整合是预期之中；

　　②  7月末中国重工（维权）麇集对下财富进行处置与建立，包括购买港船重工相关民船建造财富及武船航融100%股权，出售渤船重工100%股权、宜昌船机收歇闭幕等，为后续上市公司的“两船合并”作念足前期准备；

　　③  新“国九条”中明确淡薄“加大并购重组更正力度，多措并举活跃并购重组市集”、“完善领受合并等政谋划定，荧惑指引头部公司容身主业加大对产业链上市公司的整协力度”，本次两船上市公司合并是央企集团对新“国九条”的灵验反映；

　　④  本次整合中中国船舶下属子公司江南造船、广船国际，中国重工下属子公司大船、武船均为我国艰巨的军品舰船建造单元，尤其是江南、大船更是号称新中国舟师舰艇的摇篮，我国的三艘航空母舰“辽宁”、“山东”、“福建”即是在大船、江南完成的总装、下水。军用船坞的整合、并购是列国擢升国防工业基础建设、擢升军用舰艇能力的艰巨技能之一，好意思国的诺格海事部门收购纽波特纽斯船坞并与旗下英格尔斯船坞合并成立亨廷顿英格尔斯工业、英国BAE系统公司与VT集团合并相关船坞成立BVT公司等均是这一技能的具体案例。咱们以为，本次上市公司的“两船合并”不错看作是我国艰巨军品建造船坞的能力再整合，该举措将灵验擢升我国海洋领域的国防工业基础建设、为后续我国军船建设提供有意复旧；

　　⑤  现时民船行业正处于高速发展的景气大周期，船坞排期已精深至2027、2028年。但在本轮大周期中船坞精深扩产意愿相对有限，因此把捏船坞的竞价签单的“进项”与产能利用能力“产出”的均衡点是本轮中船坞盈利的关节点之一。本次上市公司的“两船合并”后中国船舶集团从更高层级统筹、贪图下属船坞的接单、排期情况并从中优化订单结构、提高产能利用。这一举措有望减少我国船坞的同行竞争压力，灵验地巩固我国船坞在上风船型的起先地位，并助力我国船坞在绿色和中高端船型的国际竞争中通达全新场地；

　　二、国外军工企业拆分并购频现

　　从国外市集看， 2月6日，好意思国军工行业上市公司霍尼韦尔国际公司（Honeywell International Inc．）晓谕，该公司董事会已完成对业务组合的抽象评估并专诚绝对拆分自动化和航空航天技巧这两个业务板块。连年来，国外军工巨头的拆分（如GE、本次霍尼韦尔）与整合、收购（L3科技与哈里斯、雷神与连结技巧、Oneweb与Eutelsat、L3哈里斯收购Aerojet等）进行较为通常，部分重磅整合以至一定程度上重塑了行业格式。咱们以为，这一趋势对我国军工行业、尤其是作为行业链主、龙头的军工央企上市公司的后续发展存在一定的意思，具体来看此前：

　　1、国外制造业企业通过拆分与剥离非中枢业务来重塑业务界限，这一策略已成为擢升其市集竞争力的灵验蹊径。连年来，剥离非中枢业务、现实政策拆分已成为国外工业巨头应付挑战、探索新增长点的艰巨技能，除军工行业的GE、霍尼韦尔外，西门子、博格华纳、强生等制造业巨头均进行了政策拆分，且精深取得市集正向反馈。

　　2、专科化经营+本钱运作或将开释超预期价值。GE在拆分后总市值不降反升，其中GE航空航天在业务分拆后市集对其估值擢升较大，市值已超2200亿好意思元，较拆分前（即医疗板块平定上市前的2022年末）的899亿好意思元擢升显赫。

　　3、  后续军工类央企在集团整合前，将“非中枢”业务剥离或划转将成为常态。从国外教授来看，雷神公司与连结技巧整合前便将连结技巧公司剥离奥的斯电梯业务和开利空调业务作为合并往复的中枢前摘要求之一，目的是使连结技巧公司专注于航空航天和国防中枢业务，进而与雷神公司实现更高效的整合。

　　4、  技巧互补性已成为国外军工企业并购行为中要点考量要素。与以往国外军工巨头主要出于追求规模效应、市集拓展等考量而进行整合不同，近期国外军工企业在并购中愈加侧重于聘用与自己技巧存在互补性的标的。

　　三、军工行业2024年年报功绩预报情况

　　结束2025年2月22日，共计159家企业公布2024年功绩预报，其中58家功绩预增，101家功绩预减，全体来看，面前发布预报（快报）的上市公司净利润增速下限中位数为-62.43%，增速上限中位数为-46.97%。从现时结束看，军工产业订单展期、降价等诸多利空导致部分企业功绩承压落地，悲不雅情感得到一定程度开释。从订单成立节律看，近期国科军工、大立科技、光威复材、光启科技、航宇科技等公告大额订单，在一定程度上开释了一些积极订单成立的积极信号。此外 ，2025年作为“十四五”收官之年，前期受影响的延迟订单，或在收官之年得到赔偿。

　　四、2025年投资建议

　　新时间军工行业具有更优的财富质地、更新的景气赛说念、更大的业务规模、更高的市集天花板，军工行业的估值体系也将进行重塑，享受更新更高的溢价。

　　全体节律上，咱们以为，“进二退一”或成为中永远常态，里面也将呈现出轮动与分化，短期急涨的子领域和个股或有波动风险，军工行业融资余额处于历史高位，亦然形成波动的潜在要素。军工行业重回市集主舞台后，增量资金建立或将倾向于白马。

　　咱们对军工行情的节律判断如下：

　　1、填凹地：前期超跌、悲不雅预期充分体现的领域，如军工电子、军工材料；

　　2、塑权重：沪深300和A500等指数中的军工权重股；

　　3、“双击”：待到“十四五”末订单和功绩的冉冉杀青，以及“十五五”筹划的冉冉活泼，将带来功绩和估值的“双击”；

　　4、行业特殊性溢价：并购重组、市值经管预期、地缘政事刺激、新质分娩力和新质战役力等带来的行业溢价。

　　投资建议

　　1、 军工行业依然处于景气大周期；

　　2、跟着“十四五”进入攻坚阶段，“十五五”筹划冉冉活泼，行业将进入“V”字回转；

　　3、温煦无东说念主装备、军事智能化、卫星互联网、电子招架等新质新域的投资契机；

　　4、温煦低空经济、民机、生意航天、军贸、信息安全等军民勾通领域的“雄兵工”投资契机；

　　5、温煦军工行业并购潮下和市值经管要求下的投资契机。

　　军机等航空装备产业链：

　　战役机、输送机、直升机、无东说念主机、发动机产业链相关标的，航发能源（发动机）、应流股份（叶片）、航天电子、航天彩虹（无东说念主机）、中复神鹰等。

　　低空经济：莱斯信息（空管系统）、四川九洲（空管系统）、中信海直（低空运营）。

　　航天装备（弹、星、链等）产业链：

　　航天电器（承接器）、天奥电子（时频器件）、朔方导航（导航贬抑和弹药信息化）、成都华微（模拟芯片）、航天智装（星载IC）、国博电子（星载TR）、中国卫通（高轨卫星互联网）、海格通讯（通讯终局）、航天环宇（大地基础设施）、振芯科技、海格通讯（北斗芯片及应用）、中科星图（卫星遥感应用）。

　　船舶产业链：

　　中国船舶、中国重工。

　　信息化+国产替代：

　　成都华微、振华风景（特种芯片）；国博电子（TR组件）；智明达（镶嵌式贪图机）；上海瀚讯（通讯）。

　　军事智能化：

　　能科科技。

　　军工材料：

　　铂力特、稀零航科（维权）（增材制造）；光威复材、中复神鹰（碳纤维复合材料）；航材股份、钢研高纳、图南股份（高温合金）；华秦科技、佳驰科技（隐躯壳料）。

　　汇报正文

　　一、2024年Q4军工行业持仓分析

　　结束2024Q4，公募基金军工持仓规模（重仓股，下同）为919.39亿元（环比着落8.03%），位列9/31，较2024Q3提高两位；军工持仓比例为3.49%（环比着落0.01pcts），低配0.13pcts。

　　其中，主动型基金持仓比例为2.54%（环比着落0.17pcts），被迫型基金持仓比例为0.95%（环比加多0.16pcts）。

　　摒除军工主题基金，主动型公募基金重仓持军工股规模为442.44亿元（环比着落17.02%），持仓比例为1.68%（环比着落0.19pcts）。

　　按军工持仓规模（重仓股）名次，公募基金前二十名差别为富国基金、广发基金、中原基金、南边基金、易方达、鹏华基金、国泰基金、交银施罗德、中欧基金、前海开源、大成基金、国投瑞银、博时基金、嘉实基金、招商基金、银华基金、华安基金、景顺长城、泉果基金、华泰柏瑞基金。

　　结束2024Q4，军工行业被迫类型基金揣测规模为366.7亿元（环比擢升5.41%）。

　　二、并购重组：科技编削及产业整合将是军工并购两条艰巨干线

　　2024年2月，证监会召开支撑并购重组的谈话会；4月国务院新“国九条”进一步荧惑并购重组；6月“科创板八条”出台；9月“并购六条”和《重组办法》征求意见稿等文献发布，一系列政策密集出台推动并购重组快速发展。

　　连年来，在十雄兵工央企高质地发展的主旋律下，各军工央企的财富证券化水平连接擢升，中枢财富实现财富证券化的进程有所提速，止境是在各科研院所混改上市或部分中枢财富通过本钱运作整合注入上市公司。2017年—2024年，军工央企下属军工财富则较多通过财富注入边幅实现了财富证券化。且2024年并购次数较2023年翻倍，并购金额创下历史新高。

　　本周长城军工、华强科技、中光学、建设工业公告等刀兵装备集团下属上市公司公告，刀兵装备集团正在与其他国资央企集团商量重组事项。东风股份、东风科技等东风汽车集团下属上市公司相通公告，东风汽车集团正在与其他国资央企集团商量重组事项。同期，中国刀兵工业集团有限公司与中国刀兵装备集团有限公司在中国刀兵工业集团公司总部举行管事会谈，并在会中淡薄“围绕一个共同管事，建立一个管事筹划，形成一套管事机制，组建一个管事团队，开启政策协调新场地”。对于央企间潜在的整合、重组契机再次成为本周市集温煦的焦点。

　　（一）并购政策暖风吹

　　2024年，一系列对于并购重组重磅政策束缚推出，如《对于加强监管谨防风险推动本钱市集高质地发展的些许意见》（简称新“国九条”）、《对于深化科创板更正服务科技编削和新质分娩力发展的八条措施》（简称“科八条”）、《对于深化上市公司并购重组市集更正的意见》等，政策的主要特色包括：

　　（1）豪恣支撑科技编削、新质分娩力等领域并购重组，军工行业有望优先受益

　　不管是新“国九条”如故“科八条”，在并购重组中均要点提到将擢升对新产业新业态新技巧的包容性，推崇本钱市集功能。同期提到，将支撑上市公司围绕科技编削、产业升级布局，指引更多资源要素向新质分娩力地方麇集。支撑科创板、创业板上市公司并购产业链高卑劣财富，增强“硬科技”“三创四新”属性。在“科八条”中支撑科创板上市公司开展产业链高卑劣的并购整合，得当提高科创板上市公司并购重组估值包容性，支撑科创板上市公司着眼于增强连接经营能力，收购优质未盈利“硬科技”企业。

　　军工行业是我国高技术、硬科技产业链安全的“急前锋”，亦然打新质分娩力的主力军之一，军工行业有望成为并购重组政策率先受益者。

　　（2）豪恣支撑上市公司积极推崇并购重组产业整合功能，合乎军工行业发展阶段

　　本轮政策要点强调并购重组器具在产业整合上的作用，荧惑指引头部上市公司容身主业，加大对产业链上市公司的整合；完善股份锁如期等政谋划定，支撑非归拢贬抑下上市公司之间的同行业、高卑劣领受合并，以及归拢贬抑下上市公司之间领受合并。支撑传统行业上市公司并购同行业或高卑劣财富，加大资源整合，合理擢升产业麇集度。支撑私募投资基金以促进产业整合为目的照章收购上市公司。支撑沪深北往复所上市公司开展多层面协调，助力打造特色产业集群。

　　军工行业经过曩昔几年的高速发展，产业纯熟度已大幅擢升，产业自己发展阶段产生了重组整合的要求。

　　（3）擢升监管包容度，提高支付生动性和审核效用为并购重组活跃创造有意要求

　　在并购重组现实过程中，订价、有筹划审核、支付往往需要奢侈大都的时分和元气心灵。在并购名目为新技巧领域时，尤其是军工行业，其特殊的行业属性及产业阶段的不同，订价方式也会发生较大的变化。在本轮政策中，提到要充分推崇市集在价钱发现和竞争磋商中的作用，支撑往复两边以财富基础法、收益法、市集法等多元化的评估方法为基础协商确定往复作价。抽象计划标的财富运营模式、研发干与、功绩增长、同行业可比公司及可比往复订价情况等，多角度评价并购标的订价公允性；稳当产业发展划定，得当提高对并购重组形成的同行竞争和关联往复的包容度。

　　同期，政策荧惑上市公司抽象愚弄股份、定向可转债、现款等支付器具现实并购重组，加多往复弹性。对部分优质上市企业并购精简审核经由，裁汰审核注册时分。用好“小额快速”等审核机制，对冲突关节中枢技巧的科技型企业并购重组现实“绿色通说念”，加速审核进程，擢升并购便利度。

　　上述政策的推出将有望有助于进一步丰富军工行业并购名目起首并提高并购顺利率。

　　（二）并购重组是链主企业产业整合艰巨器具和技能

　　以船舶行业为例，2024年并购金额最大的名目为中国船舶并购中国重工100%股权。“两船合并”不仅使中国船舶集团作为央企集团对新“国九条”中“荧惑指引头部公司容身主业加大对产业链上市公司的整协力度”内容积极反映，同期也有望减少我国船坞的同行竞争压力，灵验地巩固我国船坞在上风船型的起先地位。现时民船行业正处于高速发展的景气大周期，船坞排期已精深至2027、2028年。但是，本轮大周期中船坞精深扩产意愿相对有限，因此把捏船坞的竞价签单的“进项”与产能利用能力“产出”的均衡点是本轮中船坞盈利的关节点之一。上市公司的“两船合并”后中国船舶集团从更高层级统筹、贪图下属船坞的接单、排期情况并从中优化订单结构、提高产能利用。军用船坞的整合、并购是列国擢升国防工业基础建设、擢升军用舰艇能力的艰巨技能之一，好意思国的诺格海事部门收购纽波特纽斯船坞并与旗下英格尔斯船坞合并成立亨廷顿英格尔斯工业、英国BAE系统公司与VT集团合并相关船坞成立BVT公司等均是这一技能的具体案例。“两船合并”将助力我国船坞在绿色和中高端船型的国际竞争中通达全新场地。

　　此外，2月6日，好意思国军工行业上市公司霍尼韦尔国际公司（Honeywell International Inc．）晓谕，该公司董事会已完成对业务组合的抽象评估并专诚绝对拆分自动化和航空航天技巧这两个业务板块。连年来，国外军工巨头的拆分（如GE、本次霍尼韦尔）与整合、收购（L3科技与哈里斯、雷神与连结技巧、Oneweb与Eutelsat、L3哈里斯收购Aerojet等）进行较为通常，部分重磅整合以至一定程度上重塑了行业格式。

　　（三）军工行业并购趋势

　　并购重组市集化更正连接深远鼓励，政策利好频出，提高了上市公司并购重组的自主性和便利度。不错预感，在将来较长的一段时天职，并购重组也将成为军工企业资源整合，实现产业结构养息和产业转型的艰巨策略。

　　咱们军工行业并购需求将会连接加多，且呈现如下几个特色：

　　①  军工领域并购重组将主要基于产业，脱虚向实、更为感性，并购重组的发生将更多从技巧编削、产业发展的角度启航，且由于产业整合中，共同的行业体系有助于加深彼此的理会，尽快完成整合宗旨，并购有望更多的发生在军工行业里面。

　　②  科技编削及产业整合将是军工行业并购重组两条艰巨干线。军工行业对技巧需求连接擢升，尤其是信息、材料等在与军工行业的交融发展或成为将来一段时分行业发展的要点。此类企业较大比例处于科技后果转机初期粗略产业化早期，其价值更易取得同行业上市公司认同，上市公司也可借收购实现技巧的快速布局。将来两年，军工上市公司对于早期领有中枢技巧的企业或团队并购或将更为通常。同期，在细分产业链某一设施保持较高市占率的企业，将积极收拢蓝本把持领域出现的竞争契机，向着产业链横向纵向拓展延迟增强自己抗风险能力。

　　③  并购名目起首更为丰富，拟IPO企业、部分领有早期中枢技巧的企业均有望转战并购重组市集。跟着政策对并购重组提高监管包容度、同期在订价、往复方式等方面给了更多选项，并购重组将有望成为企业在不同发展阶段实现财富证券化率、借力本钱市集实现进一步发展的政策聘用。

　　④  并购买方意愿增强，地方政府成为并购买方的艰巨组成之一。在政策支撑下，并购购买方的名目起首更为丰富、往复方式及支付方式更多元、审核效用擢升等均提高了并购名目购买方的意愿。同期，地方国资对中小市值、领有硬科技上市公司及非上市企业的并购有望增多。地方国资更多温煦的是政策性新兴产业或具有较高成长后劲的领域，尤其是高技术、新能源、新材料、生物医药等行业，但愿通过收购上市公司实现当地经济高质地发展。

　　并购作为产业链延迟及实现政策布局的较好的技能，且一朝顺利，能将企业发展推向一个新阶段。但对于企业而言，并购是永远且复杂的系统性工程，在并购的前、中、后期都需要小心的运营和经管，即便如斯，并购仍旧需要教导一些潜在的风险和把稳点：

　　①  盲目并购或为上市公司带来一定的背负，以至带来较大的潜在风险。公司并购前期，购买方需对标的进行全面，客不雅且感性的判断，尽量幸免过高的溢价带来大规模商誉。

　　②  并购两边团队的交融以及对标的企业的发展需充分相易且达成一致，幸免仅从股权上形成关系，但经管上分割进而影响并购两边将来的整合。

　　③  在证据对标的皆备熟悉且具备经管能力强，并购标的原有团队应有一定的短中期激发和敛迹机制，保险并购前后可连接发展。

　　三、低空经济：2025年低空经济瞻望

　　（一）顶层想象：中央与地方政策皆发力，政策法例束缚完善

　　2024年12月27日，国度发展更正委负责成立低空经济发展司，负责拟订并组织现实低空经济发展政策、中永远发展贪图，淡薄政策建议，协调要害问题等。这是中国初度竖立专门机构统筹低空经济发展。低空经济司的竖立将作为牵头单元在将来加速制定和完善低空经济相关法律法例，为行业健康发展提供法律保险。同期将建立健全低空遨游安全监管体系，提高救急处置能力，确保低空经济的安全运转。这将有助于表率低空经济行业纪律，擢升行业表率化水平，为低空经济的连接健康发展提供坚实保险。

　　低空经济的发展触及空域划设、航空器适航、低空监管、基础设施建设等多个领域，各设施职能部门繁多，需要空军等多个部门的协同参与，若是只是依靠各地方政府作为主体发展，不同地区的政策在空域开放程度、产业补助要点、市集准入法度等方面存在较大相反，容易产生各行其是，制定的政策贫苦和解性和连贯性。这不仅导致产业发展濒临诸多政策阻隔，也不利于形成天下和解的低空经济市集。

　　发改委作为抽象经管部门，成立专门低空经济司将在此过程中推崇艰巨的协调作用，经管低空经济发展过程中濒临的内容问题，如空域经管、安全监管、技巧法度等。低空经济司的竖立运营将表率行业发展纪律，为低空经济的将来提供强有劲的政策支撑和经管保险。

　　凭据国度发改委网站2025年1月9日音问，近日，国度发改委低空经济发展司负责同道组织商量部委进行闲谈，要点就加强低空安全监管、照章依规开展建设、因地制宜推动产业发展、营造致密市集环境等方面进行了深远交流。

　　总体来看，我国与低空经济产业商量的立法仍处于比较早期的阶段。这主要体当今与航空器遨游相交叉的空域管制、数据安全、个东说念主阴私等领域的法律划定仍有待完善。低空经济产业触及多个不同领域的法律划定，除了需要传统的学问产权、侵权等法律保险，还触及阴私保护、数据安全、空域经管、遨游安全等新兴法律问题。咱们斟酌，2025年，各地政府仍将连接积极探索地方性政策和法例，为低空经济产业良性可连接发展添砖加瓦。

　　在低空经济政策层面，中国基本形成了从中央到地方的多层级政策体系。中央政策从产业地方、技巧地方指出了地方。地方政策更为具体，勾通自己区域资源天禀和特色，制定并发布了一系列支撑政策，展现了显然的区域特色。

　　（二）生意运营：生意运营：适航、空域开放、场景应用有序鼓励

　　适航认证是低空遨游器生意化的艰巨前提。进入2025年，我国在适航取证管事在政策推动、技巧发展和市集需求的共同作用下，也曾呈现出表率化、加速化的趋势。跟着低空经济司的成立，通过和解牵头连结出台适航核定法度化表率，2025年有望在适航取证方面取得更大冲突，为低空经济的快速发展奠定坚实基础。但在取得一系列后果的同期也必须坚韧到现时不同型号的eVTOL适航核定过程依旧驯服“一事一议”的模式，尚未形成和解的适航规章和表自便文献。

　　低空空域是低空经济的关节要素。各个地方政府在制定低空经济产业过程中，对加速鼓励低空空域经管更正进行了豪恣支撑，宗旨为实现低空空域分类划设，遨游行为监管等，部分省市已取得一定进展。由于低空空域经管贫乏总体贪图和分类指挥信赖，各地发展政策贪图呈现碎屑化景象，后续产业仍需加速制定低空经济发展贪图和现实有筹划，知晓阶梯图，编制低空数字空域图，促进低空资源高效建立。

　　场景和市集是低空经济的根底。在通用航空领域，场景应用规模主要麇集在遨游培训和工农林分娩功课；而在以eVTOL为代表的新能源航空器领域，载东说念主客运是其发展的要点地方和中枢场景，由于现时较多企业仍处于研发及适航取证中，同期企业在载东说念主客运场景中开展论证，如亿航智能、峰飞航空等。

　　（三）技巧攻关：电板电机技巧、低空飞动系统等

　　我国领有低空经济完好产业链，但针对新兴应用市集，部分遨游器产业链设施、低空新基建等仍需勾通航空技巧、卫星互联网、物联网、云贪图、东说念主工智能、新能源、新材料等多学科抽象开展技巧攻关。勾通产业发展时点，咱们要点温煦航空遨游器电板电机系统，低空飞动系统的技巧进展。

　　在航空电板领域，新能源车锂电板的能量密度（电板单元分量提供的能量）为200Wh/kg，面向城市空中交通的eVTOL至少需要达到400Wh/kg；而面前纯熟的eVTOL电板能量密度仅有285Wh/kg，远低于航空燃油的比能量，仅能强迫得志袖珍全电遨游器短程遨游需要；航空电板技巧方针仍有较大擢起飞间，现时航空主机厂与新能源电板企业连结攻关。

　　2024年11月14日，亿航智能晓谕其EH216-S eVTOL搭载高能量固态电板顺利完成单次不阻隔遨游测试，续航时分达到48分10秒，比较传统电板，续航时分显赫擢升60%—90%。

　　在电机领域，电机是电鼓励系统的驱动中枢。相较于其他电机应用场景，电动飞机在空中可能濒临气压低、温差大等顶点环境，同期其次由于电板能量密度的贬抑、飞机分量贬抑等要求的影响，导致航空级电机的性能要求高于其他行业，要求高功率密度、高效用、轻量化、低噪声、高可靠性方面。永磁电机、超导电机则被以为是要点技巧阶梯。

　　低空飞动系统则是低空经济能飞起来、管得住、产业开释活力的先决要求。现时，城市空管信息系统、空域经管辅助系统、遨游服务站系统、城市立体交通网均分散在航空、通讯等不同领域中，整合难度较大。同期，我国贫苦灵验的采集信息基础设施复旧低空感知探伤和通讯，现存的感知探伤基础设施和低空通讯效果差、速率慢、规模小、经管低效，影响低空经济高质地发展。面前的信息基础设施建设还不足以得志将来大规模的低空场景使用，同期针对各类基础设施的需求法度也尚未和解出台，信息基础设施的同步鼓励是低空经济产业大规模鼓励的艰巨节点之一。

　　（四）本钱市集：市集热度有望连接，低空新基建、中枢零部件等细分领域将受到更多温煦

　　收获于国度顶层政策的支撑，低空经济产业迎来了发展的黄金机遇期，况且在诸多方面也曾取得了一定的进展，但产业发展依然处于爆发早期阶段，在要点产业链投资设施方面咱们建议温煦能源系统、材料以及物理/信息基础设施相关设施。

　　一级市集层面，2025年低空经济领域股权融资连接保持活跃，凭据IT桔子数据表露，仅1月1日至1月23日，低空经济领域已有超十起投融资事件，其中不乏航景编削、白鲸航路等低空头部整机制造企业完成融资。斟酌2025年低空经济股权融资仍旧较为活跃，政府布景的资金将连接加码。

　　二级市集层面，咱们以为低空经济产业不是短期的热门办法，是国度顶层政策贪图支撑的要点发展地方，具有较强的可连接性，是值得永远投资，耐性投资的艰巨赛说念。但短期内受到市集作风、其他板块热门轮动等影响，行情往往不会一蹴而就，长牛、慢牛愈加合乎产业全体的发展阶段。从投资角度来看，2024年涨幅较好的低空经济个股往往是肉眼“看得见”的与低空经济相关度较高的企业，咱们以为2025年不妨将眼神深远细分领域，举例固态电板、电机电控、无东说念主机反制等领有中枢技巧的“隐形冠军”有望取得逾额收益。此外，短期来看，下月行将召开的两会，低空经济、生意航天等政策新兴产业有望成为两会热议话题，并连接推动支撑政策推出和产业进程加速。

　　四、军工行业功绩预报分析

　　结束2025年2月22日，共计159家企业公布2024年功绩预报，其中58家功绩预增，101家功绩预减，全体来看，面前发布预报（快报）的上市公司净利润增速下限中位数为-62.43%，增速上限中位数为-46.97%。

　　五、本周市集数据

　　（一）估值分位

　　结束2025年2月21日，国防军工（申万）指数PE为66.89倍，处于2014年来的51.72%分位。

　　（二）军工板块成交额及ETF份额变化

　　本周，军工板块（申万）成交额为2053.29亿元（+23.80%）；占中证全指成交额比例为2.19%，同比增长0.25pcts。主要军工ETF基金份额环比上周加多2.95%。

　　（三）融资余额变化

　　结束2025年2月20日，军工行业的融资余额揣测960.00亿元，比上周环比高涨0.37%，占两市融资余额比例为5.15%。

　　（四）融资余额变化

　　结束2025年2月13日，军工行业的融资余额揣测956.44亿元，比上周环比高涨2.18%，占两市融资余额比例为5.21%。

　　六、军工三大赛说念投资全景图

　　咱们将军工行业分为3大赛说念、20个细分领域（各赛说念详备分析见军工行业2025年投资策略《今朝更颜面》）进行分析研究，并差别列举投资判断和不雅点，具体如下：

　　①  军工主赛说念：主要包含航空、导弹及智能弹药、军用船舶、军工电子、军工材料、测试及维修等七大细分领域，涵盖了航空、航天、船舶三雄兵事用途中武器装备的完好产业链，作为军工行业的“压舱石”，指引着行业的发展，是军工行业现时的主要组成及发展驱能源。

　　②  雄兵工赛说念：主要包含以低空经济、民机、生意航天、卫星互联网、信创、民船、以及军贸等七个“雄兵工”产业细分领域。所谓“雄兵工”，是指现时军工行业的限制已大为拓展，止境是军技民用下广义办法下引申的军工新赛说念。这些领域或已具有一定例模或仍在快速发展阶段，是复旧军工行业连接高景气发展的第二弧线。

　　③  新域新质赛说念：主要包含以无东说念主装备、反无东说念主、电子招架、数据链路、军事仿真以及军事智能化等新干戈形态下，以“智能化、体系化、信息化”为代表的军工细分领域，这些领域往往已接受到国外军事强国的好奇或也曾在战场上得到了实战考证，在国内往往处于早期萌芽发展阶段，但应用发展确定性相对较强。新域新质各细分领域在“十四五”末，乃至“十五五”时期都有望具有较大发展弹性，将有望成为军工板块在将来中永远连接高景气发展的新驱能源。

　　图12 军工主赛说念投资全景图

图13 雄兵工赛说念投资全景图（一） 图14 雄兵工赛说念投资全景图（二） 图15 新域新质赛说念投资全景图

　　不同赛说念的发展特色梳理如下，以供投资参考。

　　图16 三大赛说念各细分领域投资特色对比

　　七、建议温煦的细分领域及个股

　　对于投资地方和行情判断：

　　1、军工行业依然处于景气大周期；

　　2、跟着“十四五”进入攻坚阶段，“十五五”筹划冉冉活泼，行业将进入“V”字回转；

　　3、温煦无东说念主装备、卫星互联网、电子招架等新质新域的投资契机；

　　4、温煦民机、低空经济、军贸、信息安全、生意航天等军民勾通领域的“雄兵工”投资契机；

　　5、温煦军工行业并购潮下和市值经管要求下的投资契机。

　　具体建议温煦的上市公司如下。

　　军机等航空装备产业链：

　　战役机、输送机、直升机、无东说念主机、发动机产业链相关标的，航发能源（发动机）、应流股份（叶片）、航天电子、航天彩虹（无东说念主机）、中复神鹰等。

　　低空经济：莱斯信息（空管系统）、四川九洲（空管系统）、中信海直（低空运营）。

　　航天装备（弹、星、链等）产业链：

　　航天电器（承接器）、天奥电子（时频器件）、朔方导航（导航贬抑和弹药信息化）、成都华微（模拟芯片）、航天智装（星载IC）、国博电子（星载TR）、中国卫通（高轨卫星互联网）、海格通讯（通讯终局）、航天环宇（大地基础设施）、振芯科技、海格通讯（北斗芯片及应用）、中科星图（卫星遥感应用）。

　　船舶产业链：

　　中国船舶、中国重工。

　　信息化+国产替代：

　　振华风景（特种芯片）；国博电子（TR组件）；智明达（镶嵌式贪图机）；上海瀚讯（通讯）。

　　军事智能化：

　　能科科技。

　　军工材料：

　　铂力特、稀零航科（增材制造）；光威复材、中复神鹰（碳纤维复合材料）；航材股份、钢研高纳、图南股份（高温合金）；华秦科技、佳驰科技（隐躯壳料）。

　　八、 风险教导

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　　①  央国企更正进程不足预期，院所改制、混改、财富证券化等是系统性管事，很难一蹴而就；

　　②  部分军品低成本发展趋势下，可能会带来相关企业毛利率的波动；

　　③  军品研发干与大、周期长、风险高，型号进展可能不足预期；

　　④  跟着军改深远以及订单放量，以量换价后导致相关企业功绩波动；

　　⑤  行业高度景气，但如若短时天职涨幅过大，可能在某段时分会出现功绩和估值不匹配；

　　⑥  信创与新质、新域装备等中永远投资逻辑赛说念，可能存在无法在较短时天职反应在营收层面的情况，同期高研发用度可能会导致利润无法短期开释，存在短期估值较高的风险；

　　⑦  军贸受国际安全形式等要素影响较大，现时国际安全形式等要素较为平定，若是国际政事格式发生不利变化，将可能对公司的经营功绩产生不利影响；

　　⑧  原材料价钱波动，导致成本升高；

　　⑨  宏不雅经济波动可能对民品业务形成冲击；

　　⑩  行业要害政策养息可能会对军工板块走势产生中短期影响。

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